#032 两组对立的投资方式

原创  2017-11-29  作者  时间的成长者


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这篇文章里将出现两组看似对立的投资思考方式。

1.自下而上与自上而下

在《安全边际》中,卡拉曼在谈到价值投资的哲学起源时,总结了价值投资哲学的三个要素,其中第一条就是:价值投资的策略是自下往上(bottom-down)。

自下而上的投资理念认为:作为最下层的公司比作为上层的宏观经济与行业板块更重要。这种投资理念的着眼点与落脚点在下层而不在上层。上层的、宏观的东西仅具有次要的参考意义,不是投资决策的主要依据。因此,这种理念关注具体的企业的基本面,认为魔鬼在公司的细节中,而不是在宏观经济、行业板块与政府政策中。

与自下而上的理念不同,1990年的诺贝尔经济学奖获得者哈里·马克维茨(Harry Markowitz)倡导的是一种自上而下(down-bottom)的投资理念。

与自下而上相对应的是自上而下的投资理念。这种理念认为:作为上层的宏观经济、市场大盘与行业板块,比作为下层的公司、企业更重要。这种投资理念的着眼点与落脚点在上层而不在下层。上层的现状与趋势,而不是下层的基本面,是做出投资决定的关键依据。因此,这种理念关心宏观大势、市场的价值中枢,认为魔鬼藏在大势大盘的细节中,而不是公司与企业的基本面。

自上而下的投资论,要求投资者从最顶端、最大的视野开始,要求投资者有大局感,心怀全球,放眼世界。同时,它还要求投资者关注经济周期、行业风向、板块轮动、政策异动、物价指数、利率、汇率、能源价格、就业数据、消费者信心等一大堆从大到小的经济指标与政策动向。能够在这些领域始终作出正确的判断,即便对一位世界级的经济学家也是十分苛求的。很可能,自上而下的投资者对宏观、大盘与板块的研究结论是不正确的,其出错的概率比对公司基本面的判断出错要大得多。对宏观经济大势与政策的判断错误会导致自上而下的投资者要么跌入多头陷阱、要么跌入空头陷阱。总有一个陷阱适合他。

因此,自上而下的做法难度大,风险大,困难而又冒险,投资者常常如临深渊如履薄冰,常常举步就错。正如卡拉曼在《安全边际》一书中所指出的:

自上而下没有给投资者留下安全边际。这样的投资不是基于价值,而是基于大势,基于概念、主题,期望其投资因为对宏观的判断正确随后会有更多的投资者跟进。这样对所应支付的价格就没有明确的限价,因为难以确定除去宏观因素之外的企业真实价值,就难以计算出投资所应该支付的价格。这样,对价值的计算就不是投资决策的一部分。

卡拉曼甚至怀疑,自上而下的投资者到底是投资者还是投机者。因为,等待内在价值提升的是投资者,等待更多投资者跟进而价格上涨的是投机者。

嗯,在我看来,自上而下,其实是选择大方向。

什么叫做大方向?

第二点我们讲产业的兴衰,我们知道中国的股票市场,在1996年、1997年那波大牛市里,什么是龙头?

四川长虹、深发展,那是龙头,当年最厉害的。今天你们翻回当年的报纸,天天报纸上讲谁?讲长虹、康佳、TCL、海尔,这是最好的龙头股。可是今天还有人买四川长虹股票吗?

我们发现四川长虹、康佳、TCL全部衰落了。是他们不聪明吗?不是。

那个时代过去了,大浪淘沙,他们没有转型,还待在电器行业里边,就变成了被时代抛弃的loser,这不取决于他聪明不聪明,是那个产业最兴旺的时间过去了。

我们再找找下一个牛市,2004-2007年,这个牛市最好的公司是什么?金融和地产。为什么?因为中国90年代很穷,大家有了钱先买三大件,彩电、冰箱、洗衣机。如果大学毕业你跑到这些企业里,能赚大钱。

可是到了2001年,中国加入WTO,出口增加非常快。基本需求都有后,大家开始改善住房,慢慢有了闲钱去银行买理财产品,去投资。

所以这时候谁赶上这行?地产、金融。但是2004-2007年之后,大家可以看到这些银行股和地产股总体表现不算太好。因为他们那个时代过去了。又是一波浪过去了。

我相信,你今天再去买那些地产股,将来可能是个loser。大家一定要认清楚房地产的时代,大的声浪已经过去了,如果再抓住就是尾巴。虽然最近地产股,万科又创了历史新高。但是whatever,它的青春期过了。

我想讲的是什么?大家知道,每个行业都有它兴衰的时候。今天你看腾讯、阿里是这个时代最骄傲的企业。我相信可能过了十年,过了二十年,这些企业又会像长虹、康佳一样被别人遗忘掉。大家说不会,不要说不会。

2000年的时候诺基亚是多么强大,谁能想到诺基亚会倒闭。诺基亚倒闭的时候,他说我们的研发费用是苹果的四倍,我不是不研发,花了那么多钱,我都不知道犯了什么错,就被淘汰掉了。

这就是时代,他们的时代过去了。所以像我们这些老家伙应该被淘汰了。产业有兴衰。

你看,看见方向,比什么都重要。

所以,当有很多投资形式的时候,比如,基金、股票、期货、房地产、区块链,那么,我肯定选择(投资)那个能代表未来方向的品类。

于是,自上而下地,大方向上确定,投资区块链资产。

然后,自下而上地,再次选择区块链资产里具体的品类。

事实上,我们可以相对容易地从上千种区块链资产的品类中选出优秀的(赚钱的)品类的。

具体品类,留到小密圈里说。

2.集中投资与分散投资

所谓的集中投资(focus investing),其准确的说法,应该是聚焦投资,或者是专注的投资,即把投资者有限的智力、精力和资本集中投资到少数低价优质资产上能带来更多的回报。

集中投资最权威的倡导者是费舍尔先生,他是保守主义投资哲学的重要奠定者,也是《保守的投资者夜夜安枕》的作者。他认为:

投资人被过分地灌输了分散投资的重要性。然而,害怕一个篮子里有太多的鸡蛋,会使得他们买进太少自己比较了解的公司的股票,买进太多自己根本不了解的公司的股票。他们似乎从没想过,买进一家公司的股票时,如果对那家公司没有充分的了解,可能比分散投资做得不够充分还要危险。

费舍尔的投资哲学是:少意味着多。而巴菲特等人的投资业绩,为“少即是多”的集中投资理念提供了强有力的经验验证。

有两个现象常常被人忽略:

第一个现象,以证券投资为例,大多数投资者一开始都是进行分散投资的,用很少的钱买很多的股票。即便是今天公认的证券投资大师,在他们起步的时候都是进行分散投资的。只是其中的一部分人逐步由分散投资转向集中投资。从这种意义上看,集中投资与分散投资之间常常是先后关系。

第二个现象是任何职业的投资者在其机构投资行为之余都有自己的小型投资,或股票,或房产,或收藏。因此,他们在私下都是散户。如果对他们的私人投资在总体上进行整理归类,在广义上,他们都是分散投资者。没有一个人会把自己的私财集中投资到一两个对象上去。当一个人拥有一处以上的房产,在不同的证券市场拥有哪怕一只股票,他的投资就已经分散了。即便以股票而言,如果一位投资者分别是在沪市深市A股B股、中小板创业板、港股美股各持有一只股票,他就已经有五只以上的股票了。

从这两个现象中,我们可以发现,分散是一种自然而然的倾向。只要不去刻意集中,投资通常一定是分散的。分散投资是自然而然的,而集中投资需要习得。过于分散是既成事实,相对集中才是要追求的目标。

为什么要集中投资?这是因为每个人都是无知的,其能力圈都是有限的。集中投资的本质,不单纯是指投资对象的数量,而是指专注。在被问及其成功的最关键要素为何时,巴菲特回答说,是“专注”,“我们只专注于几家最杰出的公司。我们是专注的投资者。”集中投资的原理是凸透镜的原理,即把有限的阳光集中起来投射到焦点上以产生预期的温度和效果。没有聚焦,就达不到预期的温度。

想了想,集中投资与分散投资这件事儿,我的策略是——

分散投资,见好就收。
集中投资,见好就留。

是这样的,很多人迷信李笑来老师的“拿住不动”,然后,追随这种“拿住不动”。

嗯,得弄清楚一件事,笑来老师拿住不动的资产是比特币。他是“long bitcoin short the world”的那个人。即,在他的眼里比特币的价格还远远没有达到比特币的价值。那么,既然,比特币仍然是被低估的那个,所以,最好的策略就是拿住不动嘛。

可是,有些人似乎把拿住比特币不动的策略用到了自己投资的所有的币种上,无论这些币种是否被高估。这种学习方式,明显是,东施效颦,“跑偏了”。

再次重复,我的策略——

分散投资,见好就收。
集中投资,见好就留。

见好就收,是为了扩大现金流。将现金流投入到下一个可以见好就收的品类里;或者,投入到见好就留的品类,拿住不动。

又——

主动创造更多可能性,该主动时主动。

状态不好的时候可以不动;状态好的时候可以主动。

3.多说几句

我们必须弄清一件事,即便再经典的投资类书籍,它也有局限性,比如行业、时间、背景;即便再厉害的人,TA也不可能一文说尽天下事。

历史证明他们对过。于是,我们跟那些对过的人学习。

但,未来无法证明他们是对的。于是,我们得主动思考,哪一部分大概率会对,哪一部分一定有问题。

事实上,当你在看经典书籍的时候,你是一定能够发现,哪里不对的。

经典书籍里,一定会出现误差。简单地逻辑思考:它经典嘛,于是它old,于是,时效性上肯定有偏差。

比如,

区块链资产投资世界的速度可是与真实世界的投资速度,完全不一样嘛。在完全不一样的世界里,使用相同的法则,不出危险才怪呢。

再比如,

As the stock market is becoming more efficient, it’s actually becoming more volatile.  it’s not becoming less volatile it’s become more volatile. it’s because it’s reacting faster and faster to information changes.

我的想法是——

1.找出普适的投资原则
2.该更新的更新
3.该删除的删除
4.实践
5.实践反哺新世界的新原则

又,一个全新的(意味着更高效)实现财富自由的方法论:

搞钱>赚钱


我是有小密圈的人,该说的,回到那里说。

这是区块链系列第32篇文章,写到第40篇时,小密圈涨价至499。

价值投资的本质:投资价值。

最大的价值,人。

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二维码收款
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